A alegação é que, por causa do juro elevado da economia brasileira, o crédito subsidiado é essencial para que o potencial de crescimento do País aumente e não haja "voo de galinha" - forte expansão econômica seguida de paralisação da atividade.

Já o Banco Central considera possível que, indiretamente, o crédito subsidiado cause uma elevação da taxa Selic. Em entrevista ao jornal Valor Econômico, o presidente do BC, Henrique Meirelles, afirmou que a política de crédito direcionado enfraquece a política monetária, demandando taxa de juros básica maior.

"Existe um efeito sim, é uma hipótese muito boa, mas é difícil de medir", diz Alexandre Schwartsman, economista-chefe do Santander no Brasil.

Ele afirma não conhecer país no qual o crédito direcionado seja equivalente a um terço do crédito total, como no Brasil. Essa característica pode ajudar a explicar por que a taxa de juro real neutra, isto é, que não aumenta nem reduz a inflação, é muito mais alta no Brasil do em quase todos os outros países.

"Como o crédito direcionado é fornecido a taxas muito inferiores às do mercado, ele tem um efeito expansivo sobre a demanda", diz Schwartsman, observando que o BNDES é responsável por 60% do crédito direcionado.

O entendimento do Ministério da Fazenda é o oposto. "O governo precisa dar crédito subsidiado porque existem falhas de mercado, derivadas do fato de a Selic ser altíssima", diz uma fonte do Ministério. "Sem isso, não haveria crescimento do PIB potencial (isto é, crescimento não inflacionário). Se os juros fossem menores, não haveria necessidade de crédito subsidiado", acrescentou.

Resgate. E, em estudo sobre a parcela de R$ 100 bilhões de recursos do Tesouro repassados ao BNDES durante a crise, em 2009 (de um total de R$ 180 bilhões), a avaliação dos economistas do banco Thiago Pereira e Adriano Simões é que, na ausência disso, o investimento das empresas teria uma contração forte, atrasando o crescimento da oferta e forçando o BC a elevar mais os juros.

Schwartsman, por sua vez, diz que o efeito do investimento na inflação é defasado até que se converta em mais capacidade produtiva, e, portanto, há pressão no curto prazo. Além disso, segundo seus cálculos, o aumento do investimento necessário é muito maior do que o que se pode atribuir à expansão dos financiamentos do BNDES.

Polêmica
ALEXANDRE SCHWARTSMAN ECONOMISTA-CHEFE DO SANTANDER
"Existe um efeito sim, é uma hipótese muito boa(de que o crédito direcionado enfraquece a política monetária), mas é difícil de medir."

"Como o crédito direcionado é fornecido a taxas muito inferiores às do mercado, ele tem um efeito expansivo sobre a demanda."